H1 業績同比大增，關注建材煤彈性和資產注入。維持“買入”評級公司發布中報，2022 年H1 實現歸母凈利潤23.32 億元，同比+71.25%;扣非后歸母凈利潤23.59 億元，同比+104.12%。其中Q2 實現歸母凈利潤14.32 億元，環比+59.1%。受益煤價大漲，公司生產經營活動保持穩定，且推行精細化管理，公司業績充分釋放。我們維持盈利預測，預計2022-2024 年歸母凈利潤為50.96/54.9/55.98 億元，同比+9.4%/7.7%/2%;EPS 為3.05/3.28/3.34 元，對應當前股價PE 為5.5/5.1/5.0 倍。公司背靠晉能控股集團，根據山西國改政策，集團優質資產存在注入預期，外延成長空間廣闊。維持“買入”評級。

　　煤炭價格同比大漲，2022H1 業績高增

　　產量：2022H1 實現原煤產量1715.6 萬噸，同比+2.6%;Q2 原煤產量852.5 萬噸，同比/環比+0.84%/-1.2%。銷量：H1 公司實現商品煤銷量1433.0 萬噸，同比-0.6%;Q2 銷量為733.4 萬噸，同比/環比+4.5%/4.8%。售價：H1 商品煤綜合售價為599.9元/噸，同比+26.7%。其中Q1 售價為572.9 元/噸，Q2 為625.6 元/噸，環比+9.2%。

　　公司地處大秦鐵路起點，區位優勢明顯，商品煤大多為下水煤。公司下游客戶以水泥等建材企業為主，銷售結構較為穩定，受到政策擾動的影響較小。在煤價上行周期，建材煤更具彈性。

　　精細化管理持續推進，重點煤礦盈利同步提升營業成本：2022H1 公司營業成本為39 億元，同比-6.3%;Q2 營業成本為18.4億元，同比/環比-7%/-10.6%。期間費用：2022 年H1 公司期間費用4 億元，同比-3.56%;期間費用率為4.51%，同比-1.29pct。公司持續推進精細化管理，本報告期的期間費用及費用率均為歷史最低。重點煤礦： 2022 年H1 塔山/色連/同忻煤礦實現凈利潤28.0/2.3/17.3 億元，同比+73%/133.3%/189.9%。其中塔山/色連煤礦實現噸煤凈利250.7/83.9 元，同比+75.6%/126.7%。

　　公司與集團新簽解決同業競爭協議，外延成長潛力可期2022 年4 月29 日，公司發布《關于避免同業競爭的解決方案及簽署相關協議的公告》，強調“對保留煤炭資產，煤業集團/晉能控股集團將采取積極有效措施，促使該等資產盡快滿足或達到注入上市公司條件(包括但不限于：產權清晰、手續合規完整、資源優質、收益率不低于上市公司同類資產等)，并在滿足注入上市公司條件之日起兩年內，采用適時注入、轉讓控制權或出售等方式，啟動逐步將相關資產全部置入晉控煤業的程序?！蹦壳凹瘓F煤炭產能約4.04 億噸/年，公司核定產能僅3210 萬噸/年，優質資產存在注入預期，公司產能具備較大提升空間。

　　風險提示：經濟增速下行，資產證券化進度不及預期，煤炭價格大幅下跌。（張緒成 陳晨）